本期讲座主要内容:资金方如何选基金暨基金经理投资中的一些基本问题
讲座中,矫健首先指出,自从2014年11月沪港通开启,股市内循环被打破,基金行业相比之前有了很大的变化,机构资金的市场参与度不断增加,基金在资产定价中的作用越来越重要。
中国基金行业发展历程尚短,到现在发展时间仅二十年左右。随着理财子公司作为基金投资主体的进入,机构投资基金进入一个崭新的阶段。当前,银行理财产品存量超过30万亿,每年仍在以超过10%的增速增加,而资管新规的净值化要求意味着银行不能仅靠非标的资产池满足收益率要求。矫健认为,银行理财子公司的当务之急是寻找到好的标准化资产以应对新的竞争形势。
首先,银行理财市场已经出现马太效应,银行理财产品之间的竞争正出现白热化趋势。他认为小型城商行和农商行的理财产品正在慢慢退出市场,马太效应显现,很多资产管理能力较弱的银行未来可能会沦为国有大行和股份行理财子公司的销售渠道,很难再发行自己的理财产品。
其次,银行理财子公司成立时间尚短,客户对净值化的接受也时间,持有体验不好就会流失客户。
最后,相比较基金公司而言,银行理财子公司机制有待完善,人才吸引力不足,且缺乏权益市场投资经验。要实现有持续高质量的产品参与市场竞争,需要坚持不懈的努力。
矫健强调,在投资方面,银行理财子公司应该从大类资产配置入手,全面进行体系和能力建设,凭借资金体量优势,加大公募基金投资的力度,快速且全面依托公募基金进行权益暴露,提升收益,降低风险。在逐步完善机制的同时,构建复合型批量化权益投资能力。
矫健随后提出投资者所关注的四个问题:资金方如何挑选基金?资金方挑选基金的委外投资的着力点是什么?如何才能筛选出好的基金?以及基金经理管理的一些基本问题是什么?
讲座中,矫健对委外投资机构不同的投资流派进行了介绍。
底仓派认为市场判断具有不确定性,因此主要选择综合型基金,将风格和行业的选择能力移交给这些底仓基金。底仓派没有特定的投资策略,不论市场风格如何,底仓派的换手率都较低,试图通过选择能力强的综合型基金实现收益、控制风险。
策略派与之相反,他们认为核心收益来源于大类资产配置、行业配置和风格选择。策略派认为自己对市场有较为充分的把握。他们投资以行业(风格)基金和ETF为主,这需要管理团队具有足够策略能力,要求被投资的基金具有较好的流动性,以适应策略变化所带来的换仓需求。这类流派对基金产品的工具属性的确定性要求较高。
“核心+卫星”流派则是底仓派和策略派的结合体,委外投资机构选择最多。以底仓综合型基金经理为主,以行业(风格)基金为辅,再用ETF作为补充。“核心+卫星”流派有自己的判断,但对自己的判断没有那么大把握,因此做了折中,在持有较高比例的底仓基金(比例一般在50%左右)的同时,通过工具型基金反映他们的策略方向。
投前,理财子公司根据自己的宏观配置模型制定资产配置方案,方案必须考虑到产品的久期,对底层资产的风险收益关系的要求应逻辑自洽。投中,根据底层资产偏离情况、中观景气变化以及资产匹配变化进行调仓。投后,他们要综合基金表现(对比)、规模约束(期初和期末规模变化)等对基金池进行调整。此外,机构投资也从产品匹配角度和风控角度来考虑、设计和管理产品。
针对基金经理和产品的筛选问题,矫健从八个方面进行了详细地阐述。一是什么样的基金更加适合机构;二是基金如何定位,综合类还是工具类;三是如何考虑基金经理能力的行业宽度和市场适应性;四是收益和回撤等量化指标在筛选中的作用;五是择时、轮动、个股、交易几种不同类型的能力的可持续性和约束;六是左侧价值投资、右侧趋势投资和景气度投资之间的优劣势及差异;七是关于换手率和集中度的思考和探讨;八是如何进行有效的基金经理定性分析。
矫健通过牧原股份、山西汾酒以及美年健康的三个案例对基金经理的实际操作进行了案例分析,详细说明了景气驱动投资是如何敏感发现市场的需求变化,以及深入研究如何发现企业长期价值。
最后他强调,中国市场波动大、变化快,控制回撤对于公募权益基金而言并不容易,持续稳定维持较好的相对业绩排名都很难。在市场中900多个主动的基金经理中,从2018年1季度到2021年1季度,每个季度都能够排名前3/4的基金经理只有24名。由于投资风格变化、行业风向变迁、股票价值表现的时间多变等因素,基金经理很难保持一贯优秀的投资业绩。所以想要成为明星基金经理并不简单,除了实力,有时候也有运气。